Im nachsten Beispiel sei die Veranderung der tilgungsfreien Zeit des Vorhabens dargestellt. Wahrend bei der ursprunglichen Struktur eine tilgungsfreie Zeit von 36 Monaten vorgeschlagen wurde, ist diese nunmehr auf zwolf Monate gekurzt worden, wobei die Gesamtlaufzeit der Darlehen bis zu ihrer vollstandigen Ruck- fuhrung gleich geblieben ist (s. Abb. 5.16).

Erkennbar ist, dass der Schuldendienstdeckungsgrad im Sponsors Case praktisch durchgangig geringer ist als bei einer um zwei Monate kurzeren tilgungsfreien Zeit. Dies korrespondiert mit einer verbesserten Belastbarkeit der kurzeren tilgungsfreien Zeit in einem Belastungsfall. Wahrend die Belastbarkeit im Sponsors Case bei einem Einnahmenniveau von 98,0 % liegt, verbessert sie sich im zweiten Fall um Prozentpunkte auf 76,0 %. Allerdings geht die Verbesserung der Belastbarkeit mit einem Ruckgang der internen Rendite einher und zwar von 24,92 % auf 21,09 %.

Der Grund fur die unterschiedlichen Belastbarkeiten ergibt sich aus folgender Uberlegung: Angenommen sei, man verzichte bei gegebener Gesamtlaufzeit des Darlehens auf eine tilgungsfreie Zeit. In diesem Fall ergeben sich einerseits ins — gesamt mehr Ruckzahlungszeitpunkte, in denen das Darlehen zuruckgezahlt werden kann, so dass sich die jeweiligen Tilgungsbetrage reduzieren und die aus — gewiesenen Schuldendienstdeckungsrelationen erhohen. Andererseits besteht in einem Belastungs-Szenario praktisch keine Moglichkeit mehr, die Schuldendienst — reserve aus dem Cashflow des Projektes aufzubauen, so dass kein Risikopuffer vor — handen ist. Im umgekehrten Fall einer verhaltnismaBig langen tilgungsfreien Zeit kann zwar auch in einem Belastungs-Szenario die Schuldendienstreserve aufgebaut werden, aber die Tilgungsbetrage steigen pro Ruckzahlungstermin an, da relativ weniger Ruckzahlungstermine zur Verfugung stehen. Aus Sicht der Fremdkapital — geber ergibt sich damit eine Optimierungsaufgabe mit Blick auf die Ausgestaltung der tilgungsfreien Zeit, die jeweils projektspezifisch zu losen ist. Die Sponsoren haben tendenziell ein Interesse daran, eine moglichst lange tilgungsfreie Zeit durch — zusetzen, da sie ihnen ermoglicht, fruher Ausschuttungen vorzunehmen, so dass sich ihre interne Rendite verbessert.

Uber die reine Cashflow-Betrachtung hinaus sollte man die technologische Anfahrphase einer Biogas-Anlage berucksichtigen, die eine tilgungsfreie Zeit von mindestens einem halben Jahr nahelegt (Fischer 2011, S. 756).

Tilgungsfreie Zeit — Erkenntnisse:

1. Bereits leichte Veranderungen der tilgungsfreien Zeit haben deutliche Anderungen der internen Rendite zur Folge und noch groBeren Einfluss auf die Belastbarkeit.

2. Die Auswirkungen auf die Belastbarkeit fallen umso grofier aus, je flacher der DSCR-Verlauf ist.

3. Fur die meisten Projekte ist eine tilgungsfreie Zeit von 18 Monaten eine erste gute Naherung; die allermeisten Vorhaben sollten mit einer tilgungsfreien Zeit zwischen 18 und 24 Monaten realisiert werden.

Die Dimensionierung der tilgungsfreien Zeit muss auch im Zusammenhang mit der Hohe und Dotierung der Schuldendienstreserve gesehen werden, wie wir im Folgenden darstellen werden.